作者：Ulrich Bindseil, Fabio Panetta, Ignacio Terol
来源：European Central Bank
编译：王佳滢
引言
2016 年以来，人们对中央银行数字货币 （CBDC）的讨论越来越激烈。2020 年 10 月，欧洲央行发布了关于数字欧元的第一份报告，报告中提到 “用于公众（包括公民和非银行公司）可以进行的零售交易，而不是仅限中央银行管理的大额支付系统中的传统参与者（通常是银行）使用。” 2021 年 7 月，欧洲央行决定从 2021 年 10 月 1 日开始对数字欧元项目启动为期两年的调查。
在电子支付越来越普遍的世界中，CBDC最终会被发行的预期反映了应用中央银行货币的好处。央行货币应继续作为最基本、最具流动性和弹性的货币形式。人们对CBDC有一些担忧，如果设计不当，可能会导致不良的银行去中介化并排挤私人支付解决方案。如果CBDC想要成功，中央银行需要建立数字货币作为一种交换手段，使其被广泛使用以实现必要的网络效应，但不会成为重要的投资手段。
为什么是CBDC
许多中央银行正在考虑发行CBDC，在消费者和公司更加偏好电子支付的世界中，它们有责任维持中央银行货币的公共访问和可用性，维持民众对其货币的信心。商业银行资金（以及其他受监管的货币形式，例如电子货币）是私人发行的负债。公众认为它们能以相同的价值互换。这是因为商业银行的资金“锚定”在中央银行的货币上，即定义记账单位的货币形式。同一个锚点的面值可兑换使得商业银行的资金可以相互面值互换。这种锚定对于中央银行保持货币和金融稳定是必要的，由一系列机制维持，其中之一是公众对银行存款可以按需兑换现金的信心。
如果使用现金支付的需求继续下降，这种锚定将减弱，因为可兑换为央行货币更多地是一种理论结构，而不是日常经验。如果可以使用现金的商业领域随着时间的推移而缩小（例如，随着电子商务的发展或在 COVID-19 的影响下），现金的流动性将逐渐消失。通过CBDC，中央银行正在便捷电子支付的世界中寻求保持中央银行货币的可用性。
CBDC和银行去中介化的风险
CBDC导致实质性银行脱媒的可能性有多大？CBDC增加了另一种可能的存款流出形式，显然与钞票的情况相同。然而，与任何其他形式的货币一样，它的影响将取决于其在特定情况下的便利性、动机和优点。作为一种无风险且完全流动的资产，没有持有成本（因为可以假设CBDC账户/钱包将免费提供），CBDC将为存款流出创造一个额外的渠道，在非常情况下可能会造成一些影响。
CBDC的国际使用可以增加国际资本流动的规模和速度。Ferrari、Mehl和Stracca（2020年）以及IMF（2020年）更详细地讨论了国际上使用的CBDC可能对资金流动的影响。所有人都得出结论：国际使用可能会使国际资本流动更加不稳定，并对发行国和接受国的银行造成流动性挑战，货币政策传导也将受到影响。
与短期利率是相关的。许多中央银行已实施负利率政策 (NIRP)，特别是在欧元区、丹麦、瑞典、日本和瑞士。然而，发行没有访问或数量限制的无报酬CBDC将意味着NIRP的结束，也意味着未来NIRP将不再可能，并且可能会提高长期名义收益率，并将不再被纳入预期。事实上，如果经济中风险最低的资产（以本国货币表示的流动性中央银行负债，如CBDC）的回报为零，则没有其他金融工具可以产生负利率，否则持有人会用CBDC替代它。因此，有必要对CBDC的获取或持有进行有效限制，以保持在未来发行零报酬CBDC后继续 NIRP 的能力。
CBDC作为支付手段使用的影响因素
中央银行从未设定使用纸币作为交换手段的目标，但他们对近年来使用率的骤降感到担忧。不设置目标的原因是：
（1）传统上现金在某些领域占主导地位这一事实的隐含后果。
（2）难以衡量纸币作为支付手段的使用（来自调查或商家数据）。
（3）纸币一旦流通就难以影响其作为支付手段的使用。
这些因素不适用于CBDC环境，至少在不同程度上适用。实际上，没有人期望CBDC成为主要的数字支付方式。此外，中央银行可以轻松监控其使用情况。最后，CBDC支付将继续由受监管机构进行中介：因此，任何关于使用率的目标仍需要受监管中介机构的参与。
无空间限制进行数字支付的能力是CBDC成功的基本要素之一。就像钞票一样，需要基于央行货币的两个特点建立一个公共网络。经济中最安全、最稳定的支付资产和只有央行货币才能合法投标是其两个至关重要且不可分割的特征。在正常情况下，付款人和收款人都不会过分强调所使用的支付资产的质量。然而，在金融危机中，对私人支付资产的低质量缺乏信心或意识可能会导致商业停滞，从而污染实体经济。为了防止这种风险，中央银行被授予以纸币形式发行主权货币的专有权，而使用现金始终是个人偿还债务的一种选择。法定货币强制商家接受现金的可执行性随着时间和不同国家的不同而变化。
欧元体系报告表达了一种观点：数字欧元最好由受监管的中介机构分发。银行和其他受监管的支付提供商可能属于这一类。这将产生许多优势，包括利用金融部门在提供最终用户服务方面的专业知识和资源、简化从商业银行货币到中央银行货币的转换以及促进对客户身份验证的依赖以及金融机构进行的合规性检查。
“随处支付，安全支付，私下支付”总结了选择消费者使用CBDC支付的的情景。除广泛的商户接受度和受监管中介的积极分发之外，以下因素也可能刺激公民使用CBDC进行支付行为：商家鼓励在电子商务中使用CBDC；CBDC的便利程度比电子商务中现有的私人支付解决方案类似或更好；让原本只能使用现金的人群获得数字支付的方式，促进金融包容性等。
结论
尽管CBDC的优点已经确认，中央银行需要跟随零售支付习惯和技术的变化来以服务个人和公司也确认无疑，但仍有许多关于CBDC设计的问题需要解决 . 其中包括满足需求和确保稳健使用所需的功能范围、业务模型和控制。任何CBDC项目还必须保持现实、可管理和专注。
