FTX崩盘给比特币带来的信念危机

达瓴智库 • 2022-11-20

混乱更让人保持清醒。

随着 FTX 的毁灭性崩溃，加密行业经历了自 Mt Gox （门头沟）以来最令人震惊的交易平台破产事件。本文，我们对 FTX 挤兑、托管安全性以及比特币的反应进行了分析。

2022年11月6日至14日期间，加密行业发生的动态完全可以用这几个词来形容：惊心动魄、骇人听闻和万念俱灰。在短短一周内，行业内最受欢迎并且交易量最大的交易平台之一 FTX.com发生了以下事件：

交易平台挤兑。
停止客户提款。
与竞争对手Binance进入谈判收购阶段，但以失败告终。
被发现挪用了80亿到100亿美元之间的客户资金。
据称，交易平台钱包被黑客入侵，损失约 5 亿美元。
与姊妹公司 FTX US 一起申请破产保护。
Alameda 和FTX 似乎犯下的渎职行为被揭露。

此次事件对加密行业来说是一个巨大的打击，它让数百万客户陷入资金困境，损害了通过多年建立起来的行业声誉，并产生了一系列连锁信用风险，许多风险可能仍未被发现。该事件让人们回想起 2013 年 Mt Gox 失败的不幸记忆。

混乱更让人保持清醒，我们要记住的是加密领域是一个自由市场，这一事件代表了一个知名的Centralized实体的失败，而不是底层加密技术的失败。比特币没有救市计划，这场整个行业去杠杆化的森林大火将清除所有过度和渎职行为，尽管在此过程中会带来剧烈地痛苦。随着对交易平台储备证明的重新关注，以及对托管安全性推动，市场将会在未来数月和数年内痊愈、复苏并浴火重生。

本文，我们分析以下内容：

有关 FTX 链上钱包挤兑的详细信息。
对交易平台余额和托管的更广泛影响。
观察对比特币长期持有者信念的影响。

图表1:BTC、ETH和FTT的市场价格

暴雷早有预兆

关于 FTX 如何在其资产负债表中造成 80亿至 100亿美元之间的漏洞并损失客户存款的真相将会及时曝光，尽管许多证据表明是其姊妹对冲基金 Alameda Research 挪用了资金。

多年来，跟踪 FTX 储备对许多数据提供商来说一直是一个挑战，FTX 为其 BTC 储备使用了一个相对复杂的剥离链系统。今年 4 月到 5 月， FTX 的储备达到了超过 10.2万 BTC 的峰值。但在 6 月下旬急剧下降了 51.3%。

此后，储备量持续下降，直到在本周的挤兑期间达到零。随着 Alameda 挪用客户存款的指控曝光，这表明 Alameda和FTX 实际上可能在 LUNA、3AC 和其他贷款方倒闭后的 5 月至 6 月经历了严重的资产负债表减值。

图表2:FTX交易平台余额（BTC）

FTX 持有的 ETH 供应量也经历了两个显著下降时期：

6 月，储备下降了57.6万 ETH (-55.2%)
本周，从 61.1万 ETH 下降到仅 2800 (-99.5%)

与比特币余额相似，FTX 几乎失去了所有 ETH，而挤兑彻底地清算了资产负债表上剩下的资产。

图表3:FTX交易平台余额（ETH）

在查看稳定币储备时，我们可以看到 FTX 的总储备从 10 月 19 日开始大幅下降，从最开始的 7.25 亿美元在接下来的一个月内下降到零。

在 6 月的抛售之后，稳定币余额大幅飙升达到新高，而此时 BTC 和 ETH 储备急剧下降。这进一步证明资产负债表可能在这段时间发生了一定程度的减值，需要用稳定币交换或借出 BTC、ETH 抵押品。

图表4:FTX稳定币供应

尽管 FTX 和 Alameda 之间究竟发生了什么仍存在很大的不确定性，但仍有越来越多的链上数据表明此次暴雷的种子早在 5 月至 6 月就已种下。最近几个月仅仅是交易平台不可避免崩溃的前兆。

稳定币仍流入交易平台

我们可以看到全行业发生的一致动态：随着持有者寻求托管安全性，加密资产被以罕见的速度从各大交易平台撤出。下图绘制了自 11 月 6 日以来交易平台、投资者钱包和Miner的总余额变化，当时 FTX 的传闻仍处于早期阶段。

交易平台的总 BTC 余额出现了历史上最大的净跌幅之一，在 7 天内减少了 7.29万 BTC。相比之下，过去出现过同样状况的只有三个时期；2020 年 4 月、2020 年 11 月和 2022 年 6 月至 7 月。

图表5:交易平台余额和净头寸变化

我们可以对以太坊进行类似的观察，上周有 110.1 万以太坊从交易平台撤出。这是自 2020 年 9 月“DeFi Summer”高峰期以来最高的 30 天余额跌幅，当时对 ETH 用作智能合约抵押品的需求非常高。

图表6:交易平台净头寸变化

虽然本周 BTC 和 ETH 交易平台储备下降，但稳定币保持净流入，11 月 10 日流入的 USDT、USDC、BUSD 和 DAI 合计超过10.4亿美元。

图表7:交易平台净流量

这使所有交易平台储备中持有的稳定币推高至411.86亿美元的历史新高。并且 BUSD 的主导地位显著增加，交易平台储备中持有超过214.4亿美元。这可能是Binance最近向 BUSD 整合稳定币，以及其作为全球最大交易平台的主导地位不断增强的结果。

最近几个月，USDT的交易平台储备略有下降，而USDC的储备则明显增长，这表明市场偏好正在发生潜在转变。

图表8:交易平台的稳定币供应

有趣的是，这些稳定币中有很大一部分来自智能合约，并以每月46.3亿美元的速度从以太坊智能合约中提取出来。这凸显了对现货美元流动性的需求变得非常迫切。

图表9:智能合约净头寸供应变化

因此，市场进入了一个有趣的状态，稳定币正在流入交易平台，而两种主要的加密资产 BTC 和 ETH 正以历史速度被撤回。下图是一个两部分模型，反映了以下内容：

条形码轨迹缺少黄色的部分表示交易平台出现 BTC + ETH 净流出。
振荡轨迹显示稳定币的净流入。稳定币净流入减去 BTC + ETH 的美元净流入，如果是正值（绿色）则表明过量的稳定币“购买力”已流入交易平台。

在这里我们可以看到，总体而言，稳定币在交易平台的净购买力增加了 40亿美元/月。这表明，尽管市场动荡，但此时投资者似乎更倾向于持有 BTC 和 ETH 资产，而不是集中发行的稳定币。

这是一个非常有趣的信号，可以说是对基础层资产充满信心的一个建设性信号，也是市场寻求托管安全的标志。

图表10:交易平台购买力净头寸变化

比特币钱包余额激增

随着如此大量的比特币流出交易平台，我们可以看到，在所有钱包中，FTX 事件引发了投资者明显的行为变化。在整个 FTX 崩溃期间，从虾米（< 1 BTC）到鲸鱼（> 1000 BTC）的链上钱包净余额都在增加。对于某些群体来说，这是最近几个月持续抛售的友好转变。

图表11:各个群组的累积趋势

虾米（< 1BTC）总持有量仅在本周就增加了 3.37万 BTC，这导致 30 天增加了5.14万 BTC。这一水平的余额流入创下了历史第二大流入记录，超过了 2017 年牛市的峰值。

图表12:散户净头寸变化（持有<1BTC）

拥有 1 到 10 个 BTC 的螃蟹组同样积极，从交易平台撤出 4.87万BTC，并接近与 2017 年牛市高峰期一致的收购率。持有 < 10 BTC 的实体现在控制着超过 15.913% 的流通供应，这也创下了一个历史新高。

图表13:螃蟹净头寸变化（持有1-10BTC）

持有10-1000 BTC 之间的钱包通俗地称为鱼和鲨鱼。该群组反映了高净值个人、贸易公司和机构投资者排序的实体余额。

在经历了几个月的余额增长放缓之后，本周该群组余额显着增加了 7.8万BTC，这是该群组历史上最大的 7 天余额增长量之一。这可能部分反映了“先提款，稍后再看发生了什么”的心态。

图表14:鱼和鲨鱼净头寸变化（持有10-1000BTC）

对于鲸鱼，定义为持有 > 1000 BTC 的那些钱包，我们只考虑了直接流入和流出交易平台的比特币。这是为了更好地反映这些大型实体的真实投资者活动。实际上，最近几周鲸鱼是净累积者，30 天的余额变化为增加了5.37万 BTC。

然而，他们本周的在线参与度比其他群体低了不少，余额仅略微增加3570 BTC。

图表15:鲸鱼交易平台流出入头寸变化

最后，在余额变化方面，我们可以看向比特币Miner，这已经是一个陷入困境的行业，并且由于最近的价格下跌而承受着极大的压力。随着哈希价格跌至历史新低，本周Miner被迫清算约 9.5% 的库存，大约 7760 BTC。这是自 2018 年 9 月以来最高的月度Miner余额减值，可以看出比特币Miner的顺周期性。

图表16:Miner余额（去掉Patoshi和其他）

HODLers 信念危机

在本文最后一部分，我们将介绍比特币持有者的反应，以探索是否存在明显的信念丧失。考虑到 FTX 暴雷的影响规模和程度，如果说 HODLer 会在某个时刻对加密资产失去信念，那么很可能就是现在。

长期持有人的比特币从统计上来说是最不可能被交易的，然而自 11 月 6 日以来已经减少了 6.15万 BTC。在过去 7 天内支出了大约 4810 BTC，这无疑是一个异常事件。虽然上文详述了钱包余额变化规模，并与先前案例进行了比较，但目前还不足以推断出广泛的信念丧失的结论。然而，如果这发展成持续的 LTH 供应下降，则可能表明情况确实如此。