原文标题：《DeFi 如何为代币持有人创收？11 种主流 DeFi 协议告诉你答案》
撰文：Igor Igamberdiev
翻译：PANews
The Block 对去中心化金融市场上的头部协议收入状况进行了分析，总体而言，许多 DeFi 协议都成功获得了可观收入。不过，虽然 DeFi 行业出现了流动性挖矿等一系列新举措，但大部分收入仍然流向协议供应方（尽管这一趋势目前已经所有改变）。另外值得注意的是，除了 Balancer 之外，所有 DeFi 协议在 2021 年的前两个月都创下月度收入记录。
相对而言，DeFi 仍然是一个相对较为年轻的加密垂直行业，但这一新兴领域却吸引了不少投资者关注，因为 DeFi 协议允许用户以免许可方式产生收入，同时还能保持非常低的运营成本。
绝大多数 DeFi 收入会分配给供应方，比如贷方或流动性提供者。同样地，中心化交易所也可以激励做市商减少费用或回扣。如果没有经济优势，由于风险更大，交易所和协议流动性将受到严重限制。除了供应方之外，其他主要收入获得者是协议所有者，比如开发人员或代币持有人，他们会将收入直接用于协议开发，也可以直接向代币持有人支付利润。现阶段，至少有三种模式可以让代币持有人获得收入：
- 回购并销毁代币 (此类 DeFi 协议有 Maker、Kyber、Bancor)
- 回购做市（Buyback-and-make）
- 分红 (此类 DeFi 协议有 Kyber、0x、Bancor、Sushiswap、Curve)
上图资料来源：THE BLOCK RESEARCH, ETHEREUM ETL, 数据提取时间：2021 年 2 月 27 日
还有一类收入主要获得者，他们扮演了 DeFi 协议「推荐人」的角色。比如 Kyber 有一个费用分摊计划，Aave 也有一个类似的推荐计划。目前，只有少数 DeFi 协议使用推荐计划，但在未来，由于 DeFi 自身所具备的免许可特征，预计会有越来越多 DeFi 协议探索推荐计划。举个例子，1inch 是一个比较受用户欢迎的 DEX 聚合服务提供商，他们就已经启动了推荐计划，预计 Yearn 生态系统很快也会支持类似计划。
The Block Research 在其平台上的数据分析仪表盘栏目中推出了一个全新图表分析类别，其中包含了较为知名的 DeFi 协议收入数据。此外，该仪表盘还推出了几个比率图表，允许用户比较不同的 DeFi 协议。本研究报告旨在描述当前一些头部 DeFi 协议的收入产生机制。
简析头部 DeFi 协议盈利机制：它们如何为代币持有人创收？
借贷协议
MakerDAO
Maker 是「最古老」的 DeFi 协议之一，该协议用户可以使用各种加密资产创建美元稳定币 DAI （1 DAI=1 美元）。Maker 的多抵押版本总是会将其一部分收入存入协议储备金库（Protocol treasury），这些钱可以在发生「黑天鹅事件」的时候提供资金支持，或是支付运营费用。向储备金库「填满」资金之后，Maker 收入将会直接用于 MKR 代币销毁。
现在，在已失效的单抵押 DAI 中，创收机制基本上是尽可能保持简单。在 DAI 铸造之后，抵押债务头寸（CDP）持有人的债务会因为 MKR 持有人设定的稳定费而增加，抵押债务头寸持有人必须退还全部铸造的 DAI 和 MKR 中累积的稳定费，否则就不能关闭抵押债务头寸。PETH 持有者（即抵押债务头寸持有人）和管理者（清算人）也会获得一部分协议利润，需要购买 MKR 才能关闭抵押债务头寸，并弥补 PETH 持有人造成的部分收入损失，这也是 Maker 当前版本中修复的一个严重缺陷。
多抵押品 DAI 是对先前版本的一次重大改进：首先，目前有 28 个不同的 DAI 铸造金库（Vault），每个库都有自己的稳定费；其次，尽管包括清算在内的所有债务偿还都是在 DAI 中完成的，但只有在 Maker 协议「Surplus Buffer」（剩余缓冲）中有 1000 万枚 DAI 的情况下，MKR 代币持有人才有可能获得间接收入。因为只有达到这一数字之后，才可以在拍卖中出售 1 万枚 DAI 兑换 MKR，之后 Maker 协议会回购过程完成后销毁购买的代币。
Maker 收入的另一个来源是锚定稳定模块（PSM），该模块有助于将 DAI 锚定价格维持在 1 美元。这个锚定稳定模块允许 USDC-DAI 互换的同时不产生任何滑点，仅收取 0.1% 的费用，也为使用诸如 Curve 这样的 DEX 套利者提供了新的套利机会，从而有效降低波动性。
Maker 还有以下费用 :
日常运营 (薪水、审计等)
DAI 储蓄率（支付给在特殊合约中减少 DAI 供应的用户费用，最近一年为零）
资本重组（「黑色星期四」之后资本重组费用为 530 万美元）
Maker 协议去年增发了 2.1 万枚 MKR 代币，旨在抵消此前累积的 MKR 赤字也使 MKR 供应量过剩了近 9 个月时间。
上图资料来源：MakerBurn
Compound
Compound 也是最早一批借贷协议，之后该协议又进行了多次优化，从 P2P 到流动性池，最终实现了为用户提供去中心化借贷服务。在 Compound 平台上，用户可以借出一项协议批准的资产，并在每个区块中获得利息收益。在流动性池中，只要池内有足够的流动性，用户就可以随时提取自己的代币。可能是出于这个原因，Compound 流动性池的利率是可变的，而且在 Compound 流动性池每次交互之后，利率都会发生变化。自从 2020 年 6 月启动流动性挖矿之后，Compound 收入获得了大幅增长，该协议还将原生代币 COMP 分发给协议上的借方，而且使用 COMP 代币还能补贴利率。而像 DAI、USDC 和 USDT 这些稳定币，在循环借贷中的风险较小，2021 年 2 月，Compound 平台总收入中有 95% 来自循环借贷。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
为了在 COMP 代币持有人之间进行资本重组或现金流分配，每个流动性池都准备了储备金，储备金的多少，决定了 Compound 协议中借款利率多少，一旦确定则很少进行更改。对于已经弃用的资产，比如 SAI 和 REP v1，借款利率是 100%，Compound 曾四次使用 SAI 储备金为某些提案的开发工作提供资金支持。
Aave
Aave 也是一种 DeFi 协议，该协议使用流动资金池提供借贷服务。但与 Compound 不同的是，Aave 还为用户提供了其他功能服务，例如稳定的利率和闪电贷。
在 Aave v1 中，借款人仅向贷方支付利率。但是，当用户借入资产时，他们需要支付贷款金额的 0.00001％，作为「服务费」（origination fee）。这笔费用的 20％将会被用于为 Aave 的推荐计划提供资金支持，其余 80％则转入协议。此外，借款人申请闪电贷时，也需要支付 0.09％的贷款金额作为费用支出，这笔钱中 70％用于贷方，其余的 30％会根据「二八比例」推荐人和 Aave 之间分配。
在 Aave V2 中，开发人员使用储备金替代了「服务费」。这大大增加了协议收入。2021 年 2 月，Aave 的收入可能会达到 1000 万美元，相当于 Compound 去年十二月的收入。与 Compound 一样，Aave 协议资金（大约 50 万美元）将会分配给尚未使用过这笔费用的 AAVE 代币持有人。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
去中心化交易所（DEX）
dYdX
dYdX 似乎介于贷款协议和去中心化交易所之间，不仅提供基于保证金交易的借贷功能服务，同时用户还可以在协议之外提取资产（这点与中心化交易所不同），5% 的借贷利率收入将会流入到 dYdX 保险基金，而贷方则获取其余 95% 的借贷利率收入。
dYdX 协议的另一部分收入主要是现货和永续合约市场的交易费，该费用取决于订单类型（限价 / 市场）和订单金额大小等因素，同时，高昂的 gas 价格可能会增加费用以覆盖交易费用。鉴于此，在 2021 年 1 月，由于加密货币牛市和 gas 费用上涨，dYdX 交易费收入达到了 250 万美元（相比于 2020 年 12 月增长了 312%）。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
Kyber
Kyber Network 是最早从 Uniswap 等其他去中心化交易所获得流动性的 DEX 之一，该协议有一个非常重要的功能，就是可以使用任何定价策略来创建储备金。从第二版 Kyber 开始，费用收入分配取决于 KyberDAO。目前，在费用收入的 0.1% 中，26.5% 用于向流动性提供者调整代币供应量，67.3% 用于那些使用 ETH 代币进行质押的用户，还有 6.2% 用于回购和销毁 Kyber 的 KNC 原生代币。
Kyber 架构似乎显得有些过时，因此不太受加密社区欢迎，这意味着该协议收入其实并不太高。不过，未来该协议可能会在 V3 版本升级之后解决大多数问题。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
0x
0x 是一个支持链下订单和链上结算的 P2P 去中心化交易所，不过在最新版本（V4）中，0x 依然可以支持下达限价订单，不过该协议还能从 Uniswap 等广受欢迎的自动化做市商（AMM）中获得流动性，甚至还推出了自己的 DEX 聚合器 Matcha。
0x 协议的 V3 版本中，他们添加了「协议费」，因此开始获得收入，用户需要将 ZRX 代币质押到某些做市商的质押池中。目前，在添加到 The Block 分析仪表板的 DeFi 协议中，0x 的收入最低，不过倘若 Matcha 能够实现盈利的话，这种情况可能会发生改变。
简析头部 DeFi 协议盈利机制：它们如何为代币持有人创收？
Bancor
Bancor 绝对算得上是以太坊自动化做市商领域里最知名、创建时间最长的去中心化交易所，也是这一领域里的先驱。在 V2.1 版本之前，所有 Bancor 协议的收入都流向了流动性提供者，导致他们是 DeFi 协议中收入最低的协议之一。
之后，Bancor 顺利完成升级更新，允许 BNT 质押人承担一部分无常损失风险，这意味着流动性池需要将 50% 的代币兑换费用收入提供给 BNT 质押人。与此同时，一半的 Bancor 协议收入将会直接发送给质押人，另外一半收入则会用于回购和销毁 BNT 代币。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
Balancer
在最新版本下，Balancer 创收机制与之前的 Bancor V2.1 版本相同。每个流动性池都会根据费用参数向流动性提供者收取费用，在后续更新的 Balancer V2 版本中，BAL 代币持有人可以控制小一部分交易费用，以及提款费和闪电贷款费用。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
Uniswap
就目前来看，Uniswap 可能是收入最高的 DeFi 协议，也是最容易理解的 DeFi 协议。用户每次执行代币兑换交易时，0.3% 的交易额就会作为流动性提供者费用存入流动性池内。
但是从 Uniswap V2 版本开始，该协议对上述「0.3% 的交易额」的交易费用进行了拆分，其中流动性提供者将获得 0.25% 的交易额收入，剩下的 0.05% 则流向了 UNI 代币持有人。实际上，在 Uniswap 治理论坛上有许多关于激活拆分交易费用必要性的讨论。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
SushiSwap
SushiSwap 之所以会出现，是因为 Uniswap 社区内有人认为 Uniswap 缺少治理代币，而这也给了 Sushiswap 实施吸血鬼攻击的机会。目前来看，Sushiswap 协议在收入方面仅次于 Uniswap。自从最初从 Uniswap 分叉以来，Sushiswap 就一直在不断开发自己的生态系统，还推出了 BentoBox 等新产品，这些都让 Sushiswap 收入得到快速增加。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
Curve
Curve 是稳定币最喜欢的自动化做市商，在该协议发布 CRV 代币之前，所有可用的费用收入都直接提供给了流动性提供者。这些收入包括：
- 每次进行代币兑换时，会收取交易额的 0.04% 作为费用；
- 向流动性池存入资金时会收取费用；
- 从流动性池提取资产时会收取费用。
流动性提供者费用取决于流动性交易完成后，流动性池金额与理想水平的偏离程度。
自从 2020 年 9 月中旬以来，Curve 协议收到的费用中有一半已经计入 veCRV 代币持有人（veCRV 是专门用于投票而锁定的 CRV 代币）；自从 2020 年 11 月底以来，Curve 协议开始以 3Crv 代币形式收取费用（3Crv 是 DAI/USDC/USDT 三个稳定币的 Curve 流动性池代币）。
上图资料来源 : Ethereum, The Block Research
总结
随着去中心化金融行业不断发展，加密社区不可避免地会使用一些免许可金融协议。我们看到，如今大多数 DeFi 协议都产生了相当可观的现金流量。
上图资料来源：THE BLOCK RESEARCH, ETHEREUM ETL, 数据提取时间：2021 年 2 月 27 日
绝大部分 DeFi 协议收入流向了供应方，这主要是因为需求方需要获得更多流动性，而 DeFi 协议的代币持有人通常只能获得一小部分收入。但是，随着流动性挖矿之类的全新机制出现，交易 DeFi 协议代币同样可以吸引大部分现金流，比如 KeepDAO 就是一个典型例子。
然而有些用户虽然可以通过 DeFi 协议来赚钱，但这些人并没有给 DeFi 协议带来可观的收入。还有一些被称为「守护者」的代理商，虽然他们主要负责 DeFi 协议维护工作，但这些代理商也是在不同 DEX 上追求平等价格的套利者，他们会在各个 DEX 上寻找最佳代币兑换汇率然后通过交易获利。当然，此类用户也是帮助借贷协议免受不良债务影响的清算者。
与此同时，这些「守护者」不只是扮演积极的角色，他们也在追求利润最大化。可能正是出于这个原因，才导致「黑色星期四」事件发生在 Maker 身上，还有 Coinbase 预言机问题导致稳定币 DAI 价格剧烈波动而引发的 Compound 质押资产出现大规模清算等一系列事件。
